东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):扣非业绩较快增长 传统业务全面改善

时间:21-10-26 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公告,前三季度营收218.1 亿元,同比增长19.5%,归母净利润12.0 亿元,同比增长25.4%,扣非归母净利润10.4 亿元,同比增长32.5%。点评如下:

评论:

1、前三季度业绩稳健增长,供应链缺货对Q3 仍有影响。

经测算,三季度营收78.0 亿元,同比+12.9%环比+20.1%,实现归母净利润5.93亿元,同比+33.5%环比+64.7%。前三季度毛利率15.35%,同比-1.88 个pcts,Q3 毛利率16.6%,同比-2.13 个pcts 环比+1.65 个pcts。业绩增长主因FPC业务份额提升、新产能释放,以及传统业务盈利能力的提升。毛利率同比下降主因原材料成本的提升,公司截止三季度存货约75 亿元、环比提升主要来自软板业务产业链拉货进展的延后。

2、FPC 业务有较大贡献,硬板和LED 等传统业务改善。

各块业务方面,FPC 业务前三季度贡献利润占整体超过一半,虽然持续受到疫情导致的缺料影响,但公司抗风险能力较强、表现依然稳健;硬板业务虽然受到覆铜板涨价影响,但比去年同期仍有增长;LED 业务受益行业周期上行涨价,且公司对上游成本进行严格优化,前三季度业绩大幅增长;通信业务前三季度略有盈利、TP&LCM 整体仍在改善通道。公司今年的业绩增长结构中,非FPC业务的贡献大幅提升,体现了公司管理效益持续改善的效果。

3、Q4 软板和传统业务仍保持较好趋势,汽车业务长线布局逐步展开。

展望后续,我们认为四季度软板拉货量有望进一步提升,硬板业务逐步进入成本压力减小、产能效率提升的改善期,总体PCB 业务将继续扮演公司利润压舱石,而传统业务也将继续迎头赶上。长期来看,公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间,在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势,在miniLED 市场有技术、客户等传统优势,在IC 载板业务方面亦有明确布局规划,公司业务后续的增长潜力仍值得期待。

4、投资建议

基于公司传统业务的降本增效,以及PCB 业务稳健的增长。我们预估2021-2023 年营收317/349/412 亿,归母净利润18.3/22.8/27.8 亿,对应EPS 为1.07/1.33/1.63 元,对应当前股价PE 为18.1/14.5/11.9 倍。维持“强烈推荐-A”

投资评级,目标价28.0 元、对应21 年26.4 倍PE。

风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。