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东山精密(002384)2021年中报点评:中报业绩稳健 公司管理持续优化

时间:21-08-12 00:00    来源:中信证券

东山精密(002384)2021 年上半年业绩符合预期,公司管理持续优化。软板业务下半年明确向好,硬板及其他传统主业继续推行精益管理,未来可期持续改善。维持“买入”评级。

中报业绩符合预期,公司管理持续优化。公司2021H1 实现营业收入140.05 亿元,同比+23.50%,归母净利润6.05 亿元,同比+18.25%,扣非归母净利润5.31亿元,同比+21.96%,业绩处于前期预告区间的中位,符合预期。公司主业毛利率14.52%,同比-1.63pcts,主要受到原材料价格上涨、汇率波动影响。四项费用率9.80%,同比-0.72pct,主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降,以及降杠杆带来的财务费用率下降。拆分Q1/Q2 来看,营业收入分别为75.08/64.97 亿元,归母净利润分别为2.45/3.60 亿元,扣非归母净利润分别为2.10/3.21 亿元,二季度盈利水平环比显著改善,主要得益于毛利率提升、费用率进一步缩减。截至2021H1 末,公司资产负债率61.34%,同比-10.67pcts;有息负债106.28 亿元,同比减少超10 亿元,降杠杆持续稳步推进。

PCB 主业上半年相对稳健,下半年软板明确向好。2021H1,公司电子电路产品收入82.88 亿元,同比+17.85%,在公司总收入占比59.18%,毛利率14.95%,同比-1.31pcts。1)软板业务,我们测算上半年收入约66.92 亿元(子公司苏州维信、盐城维信),盈利受到原材料价格上涨、汇率波动的压制;展望下半年,A 客户新机已经开始拉货,预计至9 月可爬坡至峰值,我们预期下半年新机出货量在8000-9000 万;公司在新机中新增2 个料号,单机价值量同比提升约5%;新项目按照新汇率水平报价,毛利率有望改善。2)硬板业务,我们测算上半年收入约15.96 亿元,盈利水平提升;展望下半年,公司继续推进产能利用率提升、高端产品结构优化。此外,公司拓展IC 载板业务,由软板及硬板团队联合研发,产品结构有望进一步上探。

传统业务收入、盈利水平整体改善。1)触控面板及液晶显示模组,上半年收入31.48 亿元,同比+81.64%,总收入占比22.48%,毛利率10.52%,同比-4.93pcts,收入增长主要源于下游需求复苏以及公司对TP 和LCM 业务的持续整合、协同效应凸显,毛利率下降主要受到汇率波动、原材料涨价及产品结构调整的影响;2)LED 显示器件,上半年收入11.70 亿元,同比+35.26%,总收入占比8.36%,毛利率18.90%,同比+11.16pcts,收入增长主要源于宏观经济复苏,毛利率改善主要源于公司产能稼动率提升及成本管控增强;3)精密组件,上半年收入13.77 亿元,同比-18.28%,总收入占比9.83%,毛利率17.37%,同比-3.34pcts,主要由于上半年收入大部分来自于通信相关业务,受到汇率波动及铝材大宗商品涨价影响。公司积极推进汽车金属件业务,盈利能力有望改善。

持续推进各事业部协同整合,后续关注miniLED、汽车业务进展。1)miniLED,公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案,静待行业爆发;2)汽车业务,公司产品包括软板(特斯拉BMS 软板)、硬板(福特等客户)、精密制造(特斯拉冲压、钣金金属结构件),上半年实现翻倍增长,2021 全年有望实贡献接近10 亿元收入,未来3~5 年有望贡献接近50亿元收入水平。

风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;子公司整合改善不及预期等。

投资建议:我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为19.5/25.2/30.8 亿元,对应2021/22/23 年EPS 一路册分别为1.14/1.47/1.80 元。结合公司2020~2023年业绩复合增速,我们给予1 倍PEG,对应2021 年25 倍PE,给予目标价29元,维持“买入”评级。