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东山精密(002384)2021年一季报点评:业绩符合预期 线路板业务与传统业务有望全面开花

时间:21-04-26 00:00    来源:华创证券

事项:

2021年Q1营收75.1 亿,同比增长46.3%,归母净利润2.45 亿,同比增长17.96%,扣非归母净利润2.1 亿,同比增长54.3%。

评论:

业绩符合预期,收入端维持快速成长。Q1 营收超过20Q3 旺季的69.1 亿,扣非利润增速超过收入,主要系经营改善,扣非净利率略有提升。Q1 为传统淡季,公司软板业务稼动率环比有所回落,但毛利率环比回落较少,主要系公司产品份额仍在持续提升,管理持续优化,毛利率同比下滑主要系会计政策调整及汇率影响成本,运输费用从销售费用转入营业成本拉低了表观毛利率。

公司财务经营财务状况明显改善。资产负债率61.77%,环比20 年报继续下降3.1pct,Q1 财务费用1.04 亿,同比环比均显著改善,考虑Q1 汇兑损失大幅减少,来自经营性现金流和自身去杠杆的财务优化贡献显著。公司Q1 经营性净现金流1.47 亿,同比下降系Q1 部分订单在20Q4 预收造成阶段性经营性流入减少,叠加20 年绩效较好奖金于Q1 发放。

A 客户产品竞争力依旧强大,汽车电子及VR 加速渗透驱动软板持续成长。疫情后时代软板产业链转移趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21 年,同时随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望全年,未来A 客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。

Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和数据中心需求复苏,亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货强劲,小米oppo 的HDI 订单饱满,multek 经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021 年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,miniled 渗透加快,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM 事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,伴随行业需求复苏机遇,利润率有望对标行业平均水平(5%~10%);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。

新管理层改革推进顺利,21 年线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成“三大业务板块,五大事业部”,具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek 硬板事业部), 光电显示板块(LED 小间距封装事业部+LCM/TP 事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头,我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23 年EPS 预测为1.17 元/1.55 元/1.83 元(原21/22 年EPS 预测为1.23 元/1.57 元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021 年25 倍PE,给予目标价29.25 元,维持“强推”评级。

风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争加剧。