东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):业绩符合预期 软板+硬板开启新一轮成长周期

时间:21-04-19 00:00    来源:广发证券

核心观点:

东山精密(002384)发布年报,2020 年实现营业收入280.93 亿元,同比增长19.28%,归母净利润15.30 亿元,同比增长117.76%,扣非后归母净利润13.01 亿元,同比增长210.72%,其中Q4 单季度实现营业收入98.41 亿元,归母净利润5.74 亿元。

印刷电路板业务表现良好,推动公司业绩快速成长。2020 年公司电子电路产品实现营业收入187.71 亿元,同比增长28.07%,主要系由于Mflex 业绩表现良好,iPhone 方面公司新增的天线新材料方案带来ASP 提升和份额同时提升,iPad 方面受益于疫情拉动出货量增长,也有不错成长;硬板方面,Multek 积极进行产能和客户调整后逐步步入正轨,推动印刷电路板业务业绩成长,2020 年Multek 实现营业收入33.18 亿元,归母净利润1.67 亿元。

软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们看好5G 换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone 中ASP 持续提升,公司在Pad、Watch、Mac 等A 客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek 积极扩产迎接行业景气周期。

盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司21~23 年EPS 分别为1.25/1.63/2.07 元/股,对应PE 为15/11/9 倍。

对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2021 年25X的PE 估值,对应合理价值为31.25 元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。