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东山精密(002384)2020年年报点评:业绩符合预期 各项业务持续向好

时间:21-04-16 00:00    来源:中信证券

东山精密(002384)发布2020 年年报,业绩符合预期,同比实现高增长。其中,软板业务维持龙头地位,我们预期2021 年毛利率有望提升;硬板及其他传统主业继续推行精益管理,盈利改善效果初显,未来可期持续改善。维持“买入”评级。

2020 年业绩符合预期,同比高增长。公司2020 年实现营业收入280.9 亿元,同比+19.3%;归母净利润15.3 亿元,同比+117.8%;扣非归母净利润13.0 亿元,同比+210.7%;非经常性损益主要为政府补助。分季度来看,2020Q1~Q4公司分别实现营业收入51.2/62.1/69.1/98.4 亿元,归母净利润2.1/3.0/4.4/5.7亿元,扣非归母净利润1.4/3.0/3.5/5.2 亿元,业绩逐季改善。2020 年公司整体毛利率16.3%,同比持平;四项费用率9.7%,同比-1.5pcts,其中管理费用率和财务费用率显著下降,分别同比-0.6pct、-0.7pct,反映公司经营管理优化、财务质量改善。

软板:A 客户份额及料号持续扩展,2021 年毛利率有望提升。2020 年软板业务收入154.5 亿元,同比+33.7%。我们测算A 客户在公司软板业务收入贡献中占比约85%,A 客户当中手机、非手机收入比例约7:3。我们预计2021 年A客户手机销量有望达2.2 亿部,同比+8%,耳机、手表销量有望维持正增长,同时PC、pad 销量维持景气;公司在A 客户各类产品中软板份额均在15%~20%,未来有望继续拓展新的料号、提升份额,包括5G 天线软板、屏幕软板等。由于2020 年美元兑人民币汇率波动较大,公司与A 客户均为美元定价,毛利率受到一定影响;展望2021 年,目前汇率相对稳定,且公司新产品定价或可根据汇率调整,预期毛利率有望提升。此外,在非A 领域,公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等Iot 产品;汽车电子端,公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板,有望分享长期红利。

硬板:优化产品及客户结构,盈利水平显著提升。2020 年硬板业务收入33.2亿元,同比+7.2%,净利润1.68 亿元,同比+35.5%。净利润增速高于收入增速,主要缘于公司持续降本增效,推行精细化管理,精简产品及客户结构,聚焦服务大客户,通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等,数通领域包括亚马逊等,并导入国内大客户华为、阿里、腾讯、浪潮等,HDI 领域包括oppo、小米等。我们认为,伴随精益管理持续推进,叠加公司技改项目落地、产能利用率提升等,公司硬板业务毛利率有望继续上行。

传统业务:精益管理改革进行中,盈利改善效果初显。公司传统业务包括TP&LCM、LED、通信,2020 年收入分别为40.9/21.6/29.9 亿元,三项传统业务整体收入92.5 亿元,同比+4.7%。2020 年9 月以来,公司对传统业务严管成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;通信下游需求不景气;子公司整合改善不及预期;财务杠杆较高风险等。

投资建议:我们维持公司2021/22 年净利润预测为19.5/25.2 亿元,新引入2023年净利润预测为30.8 亿元,对应2021/22/23 年EPS 预测分别为1.14/1.47/1.80元。参考同行业估值水平,按照2021 年25 倍PE,给予目标价28.58 元,维持“买入”评级。