东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):景气周期三大业务齐发力 管理提效三年规划开启

时间:21-01-24 00:00    来源:招商证券

我们于1 月21 日晚特邀东山精密(002384)执行总裁单总及高管团队与投资者就公司经营动态、未来战略规划等议题进行电话会议交流。综合会议要点和我们对行业及公司的判断,观点跟踪如下。

评论:

1、汇率影响可控,Q1 维持高景气,21 年业绩望持续兑现。

当前市场较为关注人民币升值的影响,但公司业绩预告已对此充分考虑,预计全年业绩表现与前期公告相符。21Q1 来看汇率波动影响已经降低,大客户新机备货量的同比大幅提高,公司订单显著超越同期且春节排班满载,我们预计公司业绩也将迎来快速增长。而苹果产业链库存健康,换机需求、格局优化、产品矩阵强化等因素作用下景气逻辑贯穿全年。非软板业务方面,周期复苏叠加经营效益改善下今年也有望提供增量。总体而言我们认为公司在20 年迎来拐点后,在21年将继续迎来业绩兑现。

2、三大业务板块齐发力,经营效益迈上新台阶。

从公司三大业务板块来看:1)PCB 板块,软板业务短期高增长确定,未来依靠盐城工厂新产能投放,将有望在摄像头、显示屏等核心模组板领域占据份额,当前公司占苹果软板份额约17%,龙头约占30%+,考虑行业增长后续东山仍有翻倍空间。此外,公司已有料号导入北美电动车龙头厂商,且盐城新工厂规划方向之一是新型高精密度车载软板/软硬结合板。硬板方面,调结构措施下利润增速将大幅快于销售额增长,且具备3 阶及以上HDI 量产能力,技术和客户水平领先内资同行、接近中国台湾龙头公司,当前行业景气度较旺的背景下月产出不断提升。

数通板方向,考虑今年下游云计算客户资本开支仍有望双位数增长,公司亦进入腾讯等供应链,后续高多层板产出也有望提升;2)光电与显示板块方面,LED业务当前景气度回升、稼动率饱满,去年下半年开始对供应链和生产进行降本增效管控后,目前短期经营指标已经向同行头部企业靠拢。TP&LCM 业务总体平稳,TP 产品下游为笔电客户为主当前订单需求饱满;3)传统通信业务板块预计春节后下游建设进度会有所恢复。

3、量化整合、降本增效,激励考核制度完善推动三年规划开启。

在新管理团队去年下半年上任后,公司改善管理措施持续渗透到各事业部,尤其在非软板业务板块整合业务产品线和人员、减少冗余配置,对标各业务细分行业龙头提出量化考核指标,三四季度利润率等财务指标已有所体现(如LED 业务对标行业头部企业采用更严格原材料管理后主材成本下降5%以上),传统业务后续亦有望成为公司业绩增长点。在降本增效的基础上,公司开启三年新规划周期,年初以来各大事业部已就后续经营任务进行认领分配,公司已规划了配套的激励规则去激发员工潜能,形成良性循环的管理机制,长线有望在降低负债率的同时,将公司综合净利率和ROE 提升至更高水平。

4、投资建议。

考虑苹果链景气上行趋势,以及公司软板业务份额的长期提升潜力以及硬板业务并购整合效果体现、传统业务在管理提效下盈利能力的恢复,我们预计20-22 年营收为262/301/341 亿,归母净利润为15.0/20.0/25.4 亿(其中扣除政府补贴后归母利润为13.0/19.5/25.0 亿元),对应EPS 为0.88/1.17/1.48 元, 对应当前股价PE 为27.0/20.2/16.0 倍,维持“强烈推荐-A”评级,对应2021 年EPS 给予31 倍PE、目标价36 元。

风险提示:大客户创新低于预期、5G 进展低于预期、管理整合低于预期。