东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):2020全年业绩预期翻倍 经营性利润超预期

时间:20-12-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

业绩预告:东山精密(002384)2020 实现归属于上市公司股东的净利润14-16 亿元,同比增长99.24%-127.71%;扣非净利润12.5-13.5 亿元,同比增长198.49%-222.37%。

2020Q4 恢复旺季强势增长,大额汇率损失影响下,净利润中值仍实现环增。2020 年苹果新机推迟生产对供应链的影响,东山精密Q3 营收增速较上半年微降。2020Q4 单季归母净利润预期4.04-6.04 亿元,环比-9%至+36%,中值环比增长13.4%。东山精密70%业务为境外收入,1-11 月因汇率波动导致汇兑损失约1.8 亿元。若加回汇兑影响,全年业绩实为超预期。

FPC 核心资产壁垒及盈利能力加强。东山精密(MFLX)是iPhone、Watch、Airpods 等高端消费电子产品FPC 核心供应商之一。2017-2019 年,通过获得新料号,FPC 业务收入从64 亿增长185 亿元,已成为全球第三大FPC 资产。随着iPad 设计改版、可穿戴市场增长以及5G LCP 天线用量增加,有利于高端FPC 厂商市场拓展。

经营性现金流净额远高于净利润,负债率、利润率改善空间大。1)经营性现金流改善,年度10 亿自由现金流可期。2018、2019 年,经营活动产生的现金流量净额为14.06、26.51 亿元,现净比分别为1.73、3.77 倍。2016-2018 年,由于收购MFLX、Multek 以及盐城厂区投建, 东山精密处于资本开支高峰期, 投资性现金流支出分别为46.05/38.51/63.75 亿元,2019 年已恢复常规投资阶段,资本支出恢复至13.06 亿元。随着经营性现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司有望产生约10 亿的年度自由现金流。

2)资产负债率有减半空间。因收购Multek,2018 年产生27.85 亿元长期借款。2019年及20Q3 末长期借款分别为27.7/22.9 亿元,短期借款88/86 亿,资产负债率73%、64%持续处于较高水平,参考可比公司资产负债率30-40%区间,东山精密资产负债率仍有较大改善空间。若投融资规划未出现较大预期差,初步估算,东山精密有望在未来3 年通过自由现金流归还高息长期借款。3)利息费用有减半空间。2018 年/2019 年/2020Q1-Q3 分别产生6.29/6.95/5.12 亿元财务费用,其中利息费用5.51/6.92/4.07 亿元,若未来3 年归还22.9 亿元长期借款,年利息将降低约2 亿元。

上调盈利预测,维持“买入”评级。全年汇兑损失约2 亿,Q4 业绩实为超预期。维持2020年净利润预测,由于iPhone 新机出货超预期,上调2021 年iPhone 出货量预期至2.3 亿,将2021/22 归母净利润预测17/22 亿元上调到18/22 亿元。当前股价对应2020/21 年PE 29/24 倍,看好未来3 年资产质量改善,维持买入评级。