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东山精密(002384)三季报点评:大客户备货延迟 Q4软板增长可期

时间:20-11-24 00:00    来源:万和证券

事件:

公司公布前三季度业绩,实现营收182.53 亿元,同比+11.51%,归母净利润9.56 亿元,同比+7.60%。单三季度,实现营收69.13 亿元,同比+8.18%,归母净利润4.44 亿元,同比-8.54%。总体来看,公司业绩基本符合市场预期,但三季度承压,这主要受苹果iPhone 12 备货延迟影响,随着iPhone 12 强周期的到来,预计公司四季度及明年一季度备货旺季到来,业绩可期。

Q3 软板受大客户备货延迟拖累。公司业绩的增长主要依靠软板,三季度受iPhone 12 发布延迟影响,软板业绩增长不及预期,随着苹果新机销量及备货的上升,预计四季度乃至明年一季度公司FPC 销量将强劲增长。此外,新款iPhone 12 增加了5G、射频及显示方面的需求,对高频FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入Airpods、iWatch 周边,预计四季度起软板有望量价齐飞。

硬板逐步改善,传统业务精简聚焦。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。Q1 受疫情影响比较大,Q2 已经在恢复,且HDI 产品出货较好。5G 驱动手机主板由通HDI主板向Anylayer HDI 和SLP(Substrate-Like PCB)升级,公司积极布局高端HDI 市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。传统业务主要包含显示(LED 封装、TP 和LCM)和精密制造两块,公司实施精简聚焦的策略,对公司业绩贡献较小。

毛利提升,盈利能力持续改善。2020 年前三季度,公司毛利率17.23%,较去年同期增加0.33 个百分点,三费占比由去年同期8.60%下降到7.65%,研发费用3.13 亿元,同比增加40.08%,盈利能力持续改善。

随着公司经营管理的改善,资产负债率由高位持续降低至64.31%,经营性现金流量净额达15.47 亿元,非公开发行股份募集资金28.6 亿元,缓解了公司较高的负债率。随着公司经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。

投资逻辑:

公司精耕苹果FPC 优质赛道,并不断整合布局高端HDI 业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021 年公司营收分别为260.40 亿元、294.92 亿元,归母净利润分别为14.58 亿元、18.34 亿元,对应PE 为31 倍。参照历史估值,维持“增持”评级。

风险提示:

大客户需求不达预期、5G 进程不及预期、Multek 收购后业务整合不及预期,未来存在商誉减值的可能。