东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):软板+硬板全面布局 步入业绩收获期

时间:20-11-01 00:00    来源:广发证券

核心观点:

东山精密(002384)发布三季报,前三季度实现营业收入182.53 亿元,同比增长11.51%,归母净利润9.56 亿元,同比增长7.60%,扣非后归母净利润7.85 亿元,同比增长13.20%;其中Q3 单季度实现营业收入69.13亿元,同比增长8.18%,归母净利润4.44 亿元,同比减少8.54%。

印刷电路板业务持续向好,推动业绩快速成长。iPhone 方面公司新增的天线新材料方案带来ASP 增量确认,且公司凭借技术优势与行业地位获得份额提升,为Mlfex 的成长提供支撑,受益于疫情拉动出货量增长,iPad 方面也有不错成长;硬板方面,Multek 自收购以来进行了全方位的优化,积极进行产能和客户调整,推动印刷电路板业务业绩成长。

四季度备货集中,业绩潜力逐步释放。往年苹果产业链新机备货主要集中在Q3 和Q4,而今年受疫情影响Q3 的新机占比同比大幅下滑,上游零组件拉货将全部集中在Q4。软板方面,我们看好Q4 5G 换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone 中ASP 持续提升,公司在iPad、Watch、Mac 等A 客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek 作为内陆最大HDI 制造企业,在国产替代进程下,与小米、OPPO、华为等国内优质手机厂商开展深度合作,积极扩产迎接行业景气周期。

盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司20~22 年EPS 分别为0.89/1.31/1.77 元/股,对应PE 为30/21/15 倍。

对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2020 年40X 的PE 估值,对应合理价值为35.75 元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。