东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):苹果新机延后影响3Q业绩 期待4Q起表现

时间:20-10-29 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩小幅低于我们此前预期

东山精密(002384)公布前三季度业绩:营收182.5 亿元,同比增长11.5%,归母净利润9.6 亿元,同比增长7.6%,符合近期市场预期,但低于此前市场预期。

对应3Q20 单季度:营收69.1 亿元,同比增长8.2%,净利润4.4亿元,同比下滑8.5%,扣非净利润3.5 亿元,同比下滑17.2%。3Q20业绩出现下滑,主要是受到iPhone 12 备货延后的影响,使营收在基本符合我们预期的情况下,获利能力遭遇一定挑战。

展望4Q20-2021,我们认为随着iPhone 12 强周期正式来临,东山FPC 业务将会受益于iPhone 12 量价齐升,4Q 起业绩弹性可期,重申跑赢行业评级。

发展趋势

iPhone 12 表现强劲,东山FPC 量价齐升。1)我们看好iPhone 12成为6 年来最受欢迎的iPhone,近期正式上市后市场反应也较为正面,对供应链而言,iPhone 12 备货及上市延后影响了3Q20 业绩表现,但随着备货及销售上量,我们预计4Q20 起东山FPC 出货将迎来强劲成长,1H21 传统淡季表现也非常值得期待。2)得益于5G 等创新,我们测算东山FPC 单价将迎来20%左右提升,主要来自LCP 天线等增量贡献。3)展望未来,我们预计东山在苹果体系份额还将持续取代日韩企业,迎来稳步提升。

AIoT 品类贡献持续上量,带来新的成长动力。1)除iPhone 12 外,我们看到苹果今年以来在手表、耳机、音箱、平板、无线充电等品类重视程度明显提升,未来AR、汽车等布局也值得关注。2)我们认为AIoT 品类轻薄短小的特性对FPC 将提出更多需求,东山将会受益,同时竞争格局、获利水平也往往较iPhone 业务更为有利。

新基建需求仍在延续,关注东山PCB、滤波器、HDI 等表现。今年以来,5G 基站、服务器、数据中心等新基建需求持续上行,东山PCB、介质滤波器、天线等业务受益,我们看好上述需求仍将延续。

同时随着5G 终端上量,东山HDI 板也将迎来ASP、份额等提升机遇。

盈利预测与估值

考虑到iPhone 12 延后备货影响,我们下调2020e EPS 5%至0.85元,维持2021e EPS 1.18 元,对应当前32.1/23.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价38.0 元,对应2020/21e 44.9/32.3x P/E,对比当前仍有40%上升空间。.

风险

全球疫情蔓延不确定性较高;iPhone 12 出货量不及预期。