东山精密(002384.CN)

东山精密(002384)2020年中报点评:新老业务交相辉映 经营数据全面好转

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

事项:

公司公告2020 年上半年营收113.40 亿(YoY +13.64%),归母净利润5.11 亿(YOY+27.1%) ,扣非净利润至4.35 亿(YOY+60.69%)。

评论:

经营数据全面好转,5G 全产业链布局有望进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升,Mflex 上半年实现利润3.35 亿(YoY +40%);Multek 受益于通信/数通/HDI 景气向上,在手订单饱满,内部管理持续改善,Q2 盈利迎来拐点,有望进入加速成长期。公司线路板业务围绕5G 终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局,行业地位持续提升,今年有望发展成为全球前三/内资第一的高端PCB 大厂。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,定增完成后,上市公司的资产负债率有望大幅降低,利息费用有望大幅降低;随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升,上市公司业绩有望进入加速释放期。

Mflex 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。

5G 新基建提速,Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速,拉动相应PCB 出货增长。Multek 在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,Q2 经营情况出现明显拐点,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。

新管理层狠抓内部管理,传统业务提质增效明显,有望贡献利润弹性。公司新管理层上任以后,进行了各事业部的梳理调整,将线路板事业部的精细化管理理念嫁接至整个上市公司,面对疫情冲击,传统业务上半年同比扭亏为盈,经营质量逆势显著改善,我们认为传统业务已经进入盈利向上通道,有望为上市公司贡献利润弹性。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头,我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局,考虑到苹果新机量产推迟和旧机型降价,我们将公司20/21 年EPS 预 测由1.07 元/1.49 元调整为0.9 元/1.23 元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021 年35 倍PE,给予目标价43.05 元,维持“强推”评级。

风险提示。5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争加剧。