东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):业绩逆势上修 投资逻辑深度再梳理

时间:20-06-12 00:00    来源:招商证券

公司发布半年度业绩预告修正公告,预计2020年上半年归母净利润同比增长区间由此前10-30%上修至25-40%,对应扣非净利润同比增长60-80%,我们详细剖析业绩上修的背景,并再次深度梳理公司的投资逻辑。

1、半年度业绩预告上修主因软板业务超预期。

公司本次半年度业绩上修主要来自软板业务的较好变现,FPC利润占比公司总利润85%以上,软板收入中iPhone/iPad各自占55%/20%。iPhone方面,因公司上半年同比有MPI等新增料号带来供货价值量增加,且供应链补单致FPC需求提升;iPad方面,因其内含软板价值量较高,且东山在其内部FPC供应份额高于手机,其销量旺盛也拉动公司软板出货量增长。其他方面,硬板业务上半年有望实现小幅增长,TP&LCM业务份额有所提升,LED封装等略受疫情影响。

2、三季度需求能见度提高,苹果新品将驱动新一轮景气周期。

5月下旬以来,iPhone 11及SE2补单、以及苹果加强线上促销为6月提供支撑。Q3来看,虽手机新品量产有所延后,但欧美在疫情后需求复苏,且公司份额提升、非手机需求景气延续等亦增加了Q3能见度,公司目前接单亦反馈Q3能见度提高。而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期,包括iphone5G大改版、新一代Watch以及后续Mini-LED版ipad等,加上苹果整体促销和拉货力度增强,将驱动供应链新一轮成长,且公司在苹果链FPC份额长线仍有较大提升空间。硬板方面,公司在近期招标中初步拿到份额,且后续望受益海外5G建设的推进,以及手机等终端主板HDI需求的改善。

3、卡位高端软+硬板增量市场,长线增长亦可期。

软板方面公司有望在苹果射频软板(MPI/LCP)、高精细线路软板(显触料号等)上实现品类扩张,且当前份额占比仍有提升空间,随着盐城新产能释放后软板收入望进一步提高。硬板方面,Multek在数通领域有较强技术和客户积累,后续望受益5G通信/IDC景气周期及国内通信客户导入,并受益5G终端主板升阶带来的ASP提升机会。总体上认为公司在软+硬板高端布局望驱动长线业绩增长。

4、投资建议:上调盈利预测和评级至“强烈推荐-A”,目标价36元。

在公司上修半年度业绩指引且苹果链年内需求好于悲观预期以及21年大年可期背景下,公司业务趋势进一步强化,而当前28.9亿增发已获批文,如年内募集资金到位有利于进一步降低财务费用和改善负债率。我们再度深度梳理公司的投资逻辑,预测20-22年营收为268/329/375亿,上调归母净利润至14.4/19.9/24.6亿,对应EPS 为0.90/1.24/1.53元,对应当前股价PE为32.6/23.6/19.1倍;上调评级为“强烈推荐-A”,目标价36元;

风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、管理整合低于预期。