东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):苹果订单迎来修复 上修1H20业绩预期

时间:20-06-09 00:00    来源:中国国际金融

业绩预览

维持跑赢行业

预告1H20 盈利同比增长25%-40%

东山精密(002384)上修1H20 业绩预期:上半年归母净利润5.0-5.6 亿元,同比增长25-40%(此前预告10-30%),扣非净利润4.3-4.9 亿元,同比增长60-80%(此前预告40-60%)。

与公司此前4 月底的预期相比,1H20 业绩预期上修,我们认为主要是因为苹果FPC 业务表现超出当时的悲观预期:1)5 月下旬以来苹果iPhone 订单有所回暖;2)疫情期间iPad、AirPods 等销售仍然强劲,带来增量贡献。

关注要点

手机市场逐步回暖,iPhone 订单迎来修复。1)随着海外疫情蔓延趋缓,5 月中旬以来海外手机销售开始出现明显回暖,我们近期也从产业链调研看到6 月到三季度iPhone 的订单预期迎来修复,尤其是最新款SE 机型;近期中国电商年中大促,苹果联合渠道降价促销效果不错,我们预计iPhone SE、11 等机型订单仍将有一定保障;2)东山近年来在苹果份额稳步提升,获得超过行业的成长性,与去年同期相比,iPhone 11 上MPI 天线价值量提升,也是1H20扣非净利润高成长的重要因素。

2H20-2021 手机FPC 有望继续量价齐升。1)展望2H20,我们认为iPhone 新机备货将经过连续3 年下滑后迎来回升,并带来下半年整体出货回归正增长;2)同时,在iPhone 12 5G 等创新趋势下,我们预计东山精密有望进一步在LCP 天线等获得新增机会,带来FPC 业务单机价值进一步提升。

iPad、AirPods 等新品类贡献可期。1)东山近几年在iPad 上FPC料号也迅速突破,iPad 已成为公司FPC 业务中仅次于iPhone 的第二大收入贡献来源,疫情期间iPad 出货逆势成长,我们认为这也是1H20 重要增量;2)此外,AirPods、Apple watch 等穿戴类产品出货势头强劲,疫情下也保持了较好的成长性,2H20 AirPods 出货表现以及Watch 改款带来的机会也值得期待。

估值与建议

我们维持2020/2021e EPS 0.95/1.25 元。当前对应2020/2021e30.7/23.4x P/E。维持跑赢行业评级,考虑手机市场逐步回暖、行业整体估值提升,上调目标价19%至38.0 元,对应2020/2021e39.9/30.4x P/E,对比当前仍有30%上行空间。

风险

疫情对需求的二次冲击风险。