东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):业绩符合预期 5G终端、基站侧仍有确定性机会

时间:20-04-26 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩符合我们预期

东山精密(002384)公布2019 年报:2019 年营收235.5 亿元,同比增长18.8%,归母净利润7.0 亿元,同比下滑13.4%,扣非净利润4.2 亿元,同比下滑18.1%,与此前快报一致,符合我们预期,经营净现金流26.5 亿元,同比增长88.6%。

2019 年线路板主业仍是绝对增量来源,但应收账款减值等拖累业绩:1)线路板主业营收146.6 亿元,大幅增长43.2%,营收占比也同比上行10.6ppt 至62.2%,主要是得益于FPC 业务稳定成长,以及PCB 主体Multek 按全年并表,我们测算两个因素贡献占比在6:4 左右;2)但暴风集团应收账款、存货资产减值等合计影响利润6-7 亿元左右,拖累2019 年业绩出现下行。

同时公司公布1Q20 业绩及1H20 预报:1Q20 营收51.3 亿元,同比增长14.2%,净利润2.1 亿元,位于此前预报0-10%区间内,符合我们预期,扣非净利润1.4 亿元,同比增长40.6%。1H20 预计净利润4.4-5.2 亿元,同比增长10-30%,扣非净利润3.8-4.3 亿元,同比增长40-60%,符合我们预期。

我们认为1H20 成长动能主要来自:1)线路板主业订单仍较为旺盛,2)疫情对远程办公等带来积极影响,触控及显示模组业务重回正增长。展望全年,我们认为1)公司FPC、HDI 业务将受到疫情对手机需求冲击的影响,但5G 手机用量提升仍是相对确定的机会;2)通信相关的PCB、介质滤波器等受益于5G 新基建等趋势。

发展趋势

5G 手机、AIOT 驱动FPC/HDI 量价齐升。在疫情影响下,我们看到5G 手机仍保持快速渗透趋势,有利于公司FPC/HDI 价值量提升,部分抵消需求波动风险。同时无线耳机、手表等也带来确定增量。

新基建来临,PCB、介质滤波器等成长可期。除终端外,公司在通信领域形成了PCB、介质滤波器、天线等产品及集成化无线通信模块的能力,我们认为将受益于5G 基站、数据中心等新基建趋势。

盈利预测与估值

考虑疫情影响及传统LED 需求下行,下调2020/2021e EPS 12%/9%至0.95/1.25 元。当前对应2020/2021e 23.2/17.7x P/E,维持跑赢行业评级,考虑疫情不确定性,下调目标价16%至32.0 元,对应2020/2021e 33.6/25.6x P/E,对比当前仍有45%上行空间。

风险

智能手机出货不及预期;新基建进展不及预期。