东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):现金流表现亮眼 2020 年轻装上阵

时间:20-04-23 00:00    来源:广发证券

公司发布2019 年年报,全年实现营业收入235.52 亿元,同比增长18.80%,归母净利润7.03 亿元,同比下滑13.37%,扣非后归母净利润4.19 亿元,同比下滑18.10%。

印刷电路板业务带动公司收入快速增长,经营性现金流表现亮眼。公司2019 年印刷电路板业务实现营业收入146.56 亿元,同比增长43.20%,其中Multek 在通讯设备厂商订单进展顺利, 2019 年实现营业收入30.94 亿元,净利润1.24 亿元;Mflex2019 年新增的天线新材料方案带来ASP 和份额提升,实现营业收入约115.62 亿元;公司2019年经营性现金流净额为26.51 亿元,达到净利润的3.8 倍,同比增长88.64%,表现亮眼。

2020 年业绩向上趋势明确,资产减值计提后轻装上阵。展望2020 年,Mflex 在新机中新增的LCP 传输线等相关料号均有不错进展,对于疫情的影响,我们认为公司在iPhone 上ASP 和份额的提升,以及iPad、MacBook 在疫情影响下的需求提升,均有望抵消iPhone 的需求波动;同时Multek 自收购以来进行了全方位的优化,净利率回升的弹性大;公司2019 年计提资产减值损失1.77 亿元,信用减值损失4.66 亿元,与暴风集团相关的应收帐款、权益投资等资产的账面价值均减记为零,2020 年轻装上阵。

盈利预测与估值。我们持续看好东山精密(002384)业务的全面布局,预计公司20~22 年EPS 分别为1.11/1.47/1.85 元/股,对应PE 为21/16/13 倍。

对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2020 年30X 的PE 估值,对应合理价值为33.20 元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。