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东山精密(002384)2019年报点评:轻装上阵 5G布局有望进入全面收获期

发布时间:2020-04-23    研究机构:华创证券

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公司发布2019 年报,实现营业收入235.53 亿,同比增长18.8%,归母净利润7.03 亿,同比下滑13.37%,扣非归母净利润4.19 亿,同比下滑18.1%。

  评论:

5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约5.8 亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近1 亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收146.57 亿,净利润超12 亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流26.51 亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后2020年有望轻装上阵,乘5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年H2 定增资金的到位有望显著提升其5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。

Mflex 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。

5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的PCB 大厂,其在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020 年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。

5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18 年12 月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头,我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司20/21 年归母净利润预测由16.5/23.5 亿调整为15.5/22.5 亿。

  参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司2020 年35 倍PE,调整目标价至33.76 元,维持“强推”评级。

风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。

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