东山精密(002384.CN)

东山精密(002384):Q1扣非归母净利润逆势增长 FPC和触控显示模组需求良好

时间:20-04-16 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年4 月11 日,东山精密(002384)发布20Q1 业绩预告,预计Q1 实现归母净利润1.99-2.19 亿元,同比增长0%-10%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.26-1.45 亿元,同比增长30%-50%。

简评

一、扣非归母净利润逆势增长,FPC 和触控显示模组需求良好

一季度扣非归母净利润同比增长30%-50%,反映公司业绩表现良好,主营业务逆势增长。公司应收主要来自柔性线路板(FPC,55%)、触控面板及LCM 模组(19%)、LED 及其模组(12%)和通信部件(14%)等。一季度,公司核心产品印刷电路板下游客户需求旺盛、订单充足;受疫情影响,远程办公和在线教育加速普及,公司触控、显示模组相关业务同比稳定增长。我们认为,受疫情影响,短期内下游需求不振传导至供应链,公司业绩会受影响,而海外FPC 厂商因疫情海外生产线收到影响,大陆PCB企业复工较快较早,公司或有转单机会。

二、切入国内通信产业链,硬板业务积极拥抱5G 红利

公司全资控股Multek 是优质PCB 供应商,业务涵盖通信、云计算、消费电子等多领域。经过内部整合,Multek 客户结构显著优化,营运能力稳中向好,其中:(1)通信领域:积极导入国内龙头客户,拥抱5G 基建背景下PCB 需求增长的产业红利;(2)消费电子:公司作为多家一流品牌的供应商,在5G 换机的大背景下,HDI 业务有望迎来显著增长;(3)云计算:公司有丰富的技术储备,已为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT 等优质客户,卡位国内蓝海市场。

三、可穿戴叠加科技创新带动需求,FPC 业务长期景气向好

公司旗下Mflex 是全球前五FPC 供应商,手握Apple 等优质客户,在科技创新趋势下,看好公司FPC 业务长期向好:(1)5G 射频前端结构改变,需要使用更多FPC 来节省空间,iPhone 单机FPC用量逐年增长;(2)Airpods、Apple Watch 等可穿戴产品市场方兴未艾,公司作为FPC 供应商将深度受益;(3)手机轻薄化趋势下,华为、OV 等品牌逐渐增加FPC 用量,公司作为国内FPC 龙头,有望持续导入优质客户实现相关业务快速增长;(4)Mflex成功切入特斯拉FPC 供应链,有望充分受益于特斯拉成长的黄金机遇。

四、5G 催生被动元件需求增量,滤波器业务有望迎来高速增长

公司通过控股艾福电子切入滤波器赛道,艾福电子是国内优质滤波器供应商,拥有华为、爱立信等优质客户。滤波器是射频模块的关键器件,市场需求有望在5G 时代显著增长。毫米波信号易衰减的特性使MIMO 64×8 成为5G 射频前端主流解决方案,单个基站对滤波器需求增长至200 个,单机滤波器用量也将由40 个增长至75 个,根据Yole 统计,全球滤波器市场规模至2023 年有望达到225 亿美元。从5G 部署来看,公司走在前沿,滤波器领域技术领先,拥有华为等优质客户,有望在5G 商用浪潮中实现滤波器业务的快速发展。

盈利预测:

公司是国内主要的FPC 供应商,手握Apple 等优质客户,疫情短期影响下游需求,5G 建设和手机HDI高阶化长期趋势不改,依旧看好公司FPC 业务长期向好。我们预计2020 和2021 年公司实现收入269 和294 亿元,实现归母净利润为17.1 和23.9 亿元,对应当前市盈率22.47 和16.17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情影响致iPhone 等下游需求下滑;Multek 内部整合、客户导入不及预期。