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东山精密(002384)2020年一季报预告点评:逆风迎增长 5G布局已至收获期

发布时间:2020-04-14    研究机构:华创证券

事项:

公司预告2020 年Q1 归母净利润1.99 亿-2.19 亿,同比增长0-10%,扣非归母净利润1.26 亿-1.45 亿,同比增长30-50%。

评论:

一季度预告业绩符合预期。受益于大客户软板份额持续提升,Mflex 经营加速向好,新机备货有序推进,二季度订单能见度较好;Multek 受益于通信板景气向上,在手订单饱满,经营质量持续改善;考虑防疫费用及爱心捐款影响,公司经营性利润实际更好;展望Q2,海外需求虽受疫情压制,然公司各条业务线预案准备较为充足,增量业务明显,有望逆势实现较好增长。

5G 产业链景气加速向上,公司业务布局已经进入收获期。线路板业务围绕5G终端FPC 和基建侧PCB,行业景气进入拐点,滤波器受益5G 新基建,行业需求进入快速爆发期。经营性现金流的大幅改善资产负债表,新修订的定增预案募资28.9 亿,预计募投项目投产,上市公司业绩有望进入加速释放期。

Mflex 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。

5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的PCB 大厂,其在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020 年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。

5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18 年12 月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头,我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司20/21 年归母净利润预测由17.3/23.4 亿调整为16.5/23.5 亿。

参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,公司在5G 领域超预期进展的背景下,我们给予公司2020 年35 倍PE,调整目标价至36 元,维持“强推”评级。

风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。

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