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东山精密(002384)事件点评:拟拆分艾福电子至创业板上市 PCB与滤波器业务有望共振齐飞

发布时间:2020-03-03    研究机构:中信建投证券

事件

2020 年3 月2 日,东山精密(002384)发布公告拟拆分控股子公司艾福电子至创业板上市,分拆完成之后,东山精密仍将维持对艾福电子的控股权。

简评

国内稀缺介质材料标的,分拆上市全面释放潜能

艾福电子是国内稀缺介质材料生产企业,拥有集设计、研发、生产、销售于一体的全面能力。其产品涵盖介质滤波器、介质谐振器、波导滤波器、腔体滤波器、陶瓷天线等多种陶瓷介质射频端器件,应用于基站、消费电子等下游通讯端。艾福电子技术制程先进,产品质量优异,客户端陆续导入包括华为、中兴在内多家主流通讯大厂,并于2018 年实现介质滤波器对华为、爱立信的批量供货。在优质客户导入叠加5G 周期到来形成双重共振的时间节点,看好艾福电子通过分拆上市为融资能力、经营效率、市场影响力带来显著提升,并推动介质射频器件业务的快速增长。

股权稀释短期摊薄净利,理清业务架构更宜长期优质发展

东山精密直接持有艾福电子56.25%股权,此次分拆上市具体融资方案尚未公布,但公司声明此次上市东山精密仍将维持对艾福电子控股权,因此我们预计股权稀释程度有限。艾福电子2018 年净利润约0.05 亿元,预计2019 年净利润在0.5 亿-0.7亿元之间,当前净利润的相对较小体量使小幅股权稀释对利润摊薄影响极其有限,但公司客户优化及下游市场景气上行对艾福电子业绩放量的驱动作用已经开始体现,预计短期内业绩增量即可弥补利润摊薄。此次上市后公司PCB+滤波器+LED 的业务架构更加清晰,东山精密与艾福电子将各自聚焦不同主业,分别打造不同领域的专业化优势壁垒。

5G 周期叠加苹果产业景气,PCB 与滤波器有望齐飞

在5G 基建材料需求增长叠加苹果景气上行双重驱动下,公司业绩有望进入新一轮上升通道:(1)5G 基站的建设密度大于4G 基站,数量上有望较4G 基站增长1.2 倍至1.5 倍,同时在MIMO64×8 的方案下,基站与手机端对滤波器的用量需求分别增长30/2 倍以上,全球滤波器市场规模有望从2017 年80亿美元增长至2023 年225 亿美元,艾福电子有望显著受益;(2)基站建设与云计算升级催生对PCB 的翻倍需求,Multek 有望把握产业机遇实现内部整合后的业绩快速增长;(3)Iphone 单机FPC 价值提升趋势明确,Airpods、Apple Watch 等可穿戴产品市场销量乐观,Mflex 作为苹果认定PFC 供应商,有望在上游景气推动下,保持业绩的稳健增长。

盈利预测

我们给予东山精密2019A/2020E/2021E 年净利润7.6/17.1/23.9 亿,市盈率60/27/19 倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。

四、风险提示

Multek 内部整合进展缓慢,客户导入不及预期。

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