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东山精密(002384)公司点评:全球领先PCB企业 定增加码主业

发布时间:2020-02-24    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  2 月18 日,公司发布定增预案(修订稿):拟非公开发行股票不超过481,971,743股,募资总额不超过28.92 亿元,用于年产40 万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目、Multek 印刷电路板生产线技术改造项目、盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目、Multek 5G 高速高频高密度印刷电路板技术改造项目。

  二、分析与判断

  定增加码主业,提升PCB 核心竞争力

  1、年产40 万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目投资8 亿元,建设期2 年,达产后预计营收19.2 亿元、净利润1.13 亿元。

  2、Multek 印刷电路板生产线技术改造项目投资7.3 亿元,达产后新增软硬结合板产能9 万平方米/年、多层电路板产能7 万平方米/年、HDI 产品产能5 万平方米/年、电子产品整机装配75 万台/年,建设期1 年,达产后预计营收12.6 亿元、净利润9340 万元。

  3、盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目投资7 亿元,达产后将新增无线通信模块产能16 万个/年,无线点系统产能16 万个/年,达产后预计营收15.2 亿元、净利润1.05 亿元。

  4、Multek 5G 高速高频高密度印刷电路板技术改造项目投资6.6 亿元,达产后将新增20 万平米/年,建设期1 年,预计营收8.9 亿元、净利润7058 万元。我们认为,公司在PCB、天线、PCB、滤波器、压轴等方面领先布局,本次定增将提升PCB 产能规模并升级Multek 设备,优化资产负债结构,提升竞争力。

  受益5G 换机趋势,FPC 用量提升+HDI 主板升级驱动单机ASP 增长5G 手机功能升级和零组件增加减少了手机空间,智能手机FPC 料号持续提升,中高端手机HDI 主板向三阶或者Any-layer HDI 升级,单机价值量提升。FPC在watch、TWS、汽车电子中用量也在持续提升。我们认为,公司是国际消费电子大客户的FPC 核心供应商之一,在5G 新机FPC 料号和客户份额将增长,受益智能手机HDI 升级趋势。

  PCB 硬板受益5G 规模基建、服务器高景气

  5G 基站进入规模部署阶段,公司进入国内电信设备核心供应体系。数据中心业务扩产驱动服务器高景气,据Prismark 数据,预计18-23 年数据中心服务器PCB 市场增速为5.8%。据IDC,19-23 年中国X86 服务器出货量CAGR 为10%。

  公司于18 年7 月收购伟创力旗下Multek,Multek 是国内硬板和刚柔结合板领先供应商。本次定增项目投产后,公司将扩充5G 产品产能、升级技术工艺,进一步受益5G 基站PCB 规模部署和服务器高景气趋势。

  三、投资建议

  预计公司2019~2021 年实现归母净利润7.1 亿、17.9 亿、23.4 亿元,对应2019~2021 年PE 分别为68、27、21 倍。参考SW 印制电路板行业市盈率(TTM、整体法)为47 倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。

  四、风险提示:

  1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

申请时请注明股票名称