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东山精密(002384):资产减值拖累2019业绩 线路板高成长仍将延续

发布时间:2020-02-17    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比下降12.2%

东山精密(002384)公布业绩快报:2019 年营业收入237 亿元,同比增长19.5%,归母净利润7.1 亿元,同比下滑12.2%,与此前1 月预报一致,但低于我们此前预期。对应4Q19 收入73.3 亿元,同比增长14.2%;归母净利润-1.76 亿元,同比下降231%。

业绩低于我们预期主要是因为公司对暴风应收账款、存货及其他长期股权投资等计提资产减值准备5.8 亿元,以及TV 代工等业务优化费用近1 亿元,合计影响利润6-7 亿元。剔除上述影响,2019年净利润在13 亿元以上。同时较去年10 月预报时多计提3-4 亿元,剔除这一影响,全年业绩符合我们此前11.5 亿元的预期。

分业务来看,线路板业务仍是主要贡献:FPC+PCB 合计营收140亿元,占比60%;净利润超12 亿元,占比约90%,其中我们估算FPC 和PCB 业务分别贡献11 亿元和1 亿元。

关注要点

苹果大年,FPC 业务迎来营收及利润率齐升:近年来公司在苹果FPC 供应商地位不断攀升,2020 年得益于1)iPhone 机型增加及MPI/LCP 天线等创新,2)Apple Watch、AirPods、iPad 等更新及料号渗透,我们预计FPC 业务营收仍将保持20%以上成长。同时1H20苹果新机带来淡季不淡,保障淡季产能利用率,我们认为FPC 业务获利能力也将有稳步提升。

通信PCB、手机HDI 驱动PCB 业务成长性:经过1 年多的整合,我们预计今年PCB 业务将迎来稳定贡献,通信PCB 板及手机HDI板将是主要增量,分别将受益于服务器/5G 基站建设及5G 手机上量,贡献今年PCB 业务30%以上成长,汽车板等看点也值得期待。

介质滤波器延续高成长:公司在5G 相关业务布局完善,除PCB外,介质、腔体滤波器等也有不错表现,去年介质滤波器开始放量,我们预计在5G 趋势下,今明两年也将延续高成长。

估值与建议

考虑减值影响,下调2019e EPS 38%至0.44 元;考虑FPC 业务成长贡献,上调2020e EPS 3%至1.08 元;引入2021e EPS 1.38 元。当前对应2020/2021e 26.4/20.7x P/E。维持跑赢行业,考虑2020/2021年成长性及行业整体估值上移,上调目标价36%至38.0 元,对应2020/2021e 35.3/27.6x P/E,对比当前仍有34%上行空间。

风险

智能手机出货不及预期;5G 落地不及预期。

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