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东山精密(002384):FPC持续高成长 应收账款减值影响全年利润

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合市场预期

东山精密(002384)公布三季报:1-9 月收入163.7 亿元,同比增长22.1%;净利润8.9 亿元,同比增长31.4%,位于此前预报30-50%的下限附近,基本符合市场预期。扣非净利润6.9 亿元,同比增长62.2%。

对应3Q19 单季度:收入63.9 亿元,同比增长3.2%;净利润4.9亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.2 亿元,同比增长30.6%。

增长主要是因为FPC 业务受苹果新机出货较好及份额提升影响,表现较为强劲。

同时公司预报全年净利润10.5-12.2 亿元,增长30-50%。低于我们此前预期,主要是受到暴风集团剩余3 亿多元应收账款减值影响,剔除这部分影响,全年业绩符合我们预期。

发展趋势

FPC 持续高成长,明年苹果大年更值得期待。1)今年苹果新机表现不错,我们预计有望延续到1Q20,加上苹果将于1H20 发布廉价款iPhone SE2,我们预计1H20 传统淡季将淡季不淡,推升东山淡季的产能利用率水平,2H20 苹果5G 版新机将带来旺季更旺;2)我们预计东山在iPhone 上的ASP 也有望迎来持续提升,一方面来自苹果新机功能及设计的创新(包括TOF、MPI 天线等),另一方面来自对日韩对手的份额替代。3)在手机之外,苹果Airpods、Watch 等配件贡献已占到15%左右,我们认为未来成长也将带来较大增量。

5G 布局蓄势待发。1)东山是国内陶瓷介质滤波器主要供应商之一,在华为等核心客户进展顺利,并开始进入隔离器、环形器领域,我们测算未来几年受益于5G 基站建设,陶瓷介质滤波器等需求规模将连续翻倍以上成长;2)公司并购的Multek 在通讯PCB领域具备较强技术和客户基础,我们认为Multek 亦将受益于5G基站建设及数通需求成长。3)公司近期公布增发方案,重点布局通讯模块及PCB 领域,迎接5G 时代机遇。

盈利预测与估值

考虑到暴风集团账款减值影响,下调2019e EPS 15%至0.72 元,维持2020e EPS 1.04 元不变。当前股价对应2019/20e 28.6/19.6x P/E。

维持跑赢行业评级及28.00 元目标价,对应2019/20e 39.0/26.8xP/E,对比当前仍有37%上行空间。

风险

智能手机出货不及预期;5G 落地进展不及预期。

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