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东山精密(002384):FPC规模增至全球第三 PCB业务进展持续转好

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  东山精密(002384)前三季度营收163.7 亿元,同比增长22%;前三季度归母净利润8.9 亿元,同比增长31%。

  Q3 单季营收增长3.2%,FPC 业务成长弥补LCM业务下滑。Q3 单季营收63.9 亿元,同比增长3.2%,环比增长16%。虽然主要业务FPC 业务较上年提前进入旺季,但LCM 业务采取收缩战略,因此整体增速放缓。

  资产整体属性转好,Q3 毛利率、净利率创新高。单季毛利率20.1%,环比提升5.6ppts,同比提升3.1ppts;净利率7.6%,亦为近年最高水平。Q3 单季归母净利润4.86 亿元,同比增长16%;扣非净利润4.23 亿元,同比增长31%,展现旺季盈利水平。前三季度经营性现金净额13 亿元,现净比高达1.5,盈利质量较高。

  PCB 业务比重进一步提升,预计盈利贡献比提升至9 成。上半年营收中,PCB 业务收入54.88 亿元,同比增长102%;LED 及显示器件收入11.76 亿元,同比增长10.45%;触控面板及LCM 模组业务收入18.80 亿元,作为非战略业务,同比下降6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入14.13 亿元,同比微降0.29%。PCB 业务增量来自Multek并表及MFLX 软板业务拓展两因素。公司于2018 年8 月完成Multek 的并表,Multek软板制成能力达12 层,硬板达46 层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主;2016-2017 年,Multek 毛利率10%左右,净利率仅2.5%、3.1%,预计获得新订单后,将有较大提升空间。

  高端FPC 核心供应地位不变,已成为全球第三大FPC 资产。东山精密是iPhone、Watch、Airpods 等高端消费电子产品FPC 核心供应商之一,此外,iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐,Apple Watch 功能模块加载,均将增加FPC 价值量和设计难度。FPC 技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC 迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC 供应商市场拓展。

  下调盈利预测,维持“买入”评级。前三季报归母净利率8.9 亿,位于预告区间8.80-10.16亿元,符合预期。根据Q4 预计将计提3.7 亿资产减值损失及Multek 资产状况,将2019/2020/2021 年归母净利润盈利预测从14.52/22.12/28.41 亿元下调至11.2/16.4/21.6 亿元。当前股价对应2019/2020 年PE 仅29/20 倍,看好消费电子行情及东山盈利能力向上潜力,维持买入评级。

申请时请注明股票名称