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东山精密(002384)2019年三季报点评:经营利润超预期 2020年轻装上阵 5G产业布局共振进入全面收获

发布时间:2019-10-31    研究机构:华创证券

事项:

公司2019 年前三季度实现营收163.69 亿(YoY 22.09%),归母净利润8.88亿(YoY 31.14%),扣非净利润6.93 亿(YoY 62.20%);Q3 单季度营收63.90亿(YoY 3.15%),归母净利润4.86 亿(YoY 16.45%),扣非净利润4.23 亿(YoY

30.55%),经营性净现金流5.08 亿(YoY 56.31%);预告2019 年全年业绩10.54 亿~12.17 亿(YoY 30%~50%),对应Q4 归母净利润1.66 亿~3.29 亿(YoY23.89%~145.52%)

评论:

各项指引指标全面好转,经营性利润超预期,轻装上阵迎接5G 新时代。在线路板事业部(MfLex+Mulek)的拉动下,公司三季度扣非业绩超预期,毛利率/净利润率/周转指标均全面改善,MFlex 持续优秀,在诸多新料号的拉动下,产能利用率持续拉升,Q4 环比有望提升20%+,全年业绩预计约11~12 亿;Multek 苦练内功,内部架构调整顺利,华为等大客户导入顺利,高多层通信板和HDI(Any LAYER)预计明年H1 全面放量,盈利水平有望显著提升;目前预计线路板事业部2019 年利润12~13 亿,随着定增项目的落地和客户新项目的导入,明年有望继续保持35%+的增长。我们预计本次全年业绩预告已经充分考虑了全额计提暴风智能剩余3.7 亿应收账款,展望2020 年,公司轻装上阵迎接5G 新时代。

5G 布局多点开花,产能扩充保障竞争优势。公司在5G 基站侧和终端侧均有深度布局,目前在5G 终端FPC/5G 通信PCB/5G 基站AAU 垂直一体化等领域取得了龙头地位:

1)5G 终端FPC:大客户高价值射频MP/LCPI 天线软板全面导入,苹果5G射频创新红利/份额提升催生扩产需求;

2)5G 通信PCB:Multek 整合弹性初显成效,大客户成功导入催生扩产需求,盈利能力有望显著提升;

3)5G 基站AAU 垂直一体化:公司在AAU 的核心零部件(PCB/滤波器/天线/压铸件等)自给优势显著,通过内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。

资产负债表有望显著改善,ROE 进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。

公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019 年前三季度经营性现金流13.02 亿,预计全年经营性净现金流有望突破20 亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,Mflex ROE有望上升至25%~30%,Multek 经过今年的内部架构和大客户放量带来的稼动率提升,2020 年ROE 也有望冲击20%。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE 有望进入持续扩张期。回顾公司在2018 年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G 核心产业布局(线路板+AAU 模块),经营性现金流的大幅提升和定增资金重塑了资产负债表,确保了其在5G 大潮中的资产开支能力,为未来3 年的业绩持续高增长奠定基础。

盈利预测、估值及投资评级。公司因暴风应收账款计提影响,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测至11.05/17.33/23.36 亿元(原预测值15.5 亿/22.1/31.0 亿元),对应估值30/19/14 倍。考虑到公司在5G 设备/5G 终端的布局落地加速和经营质量的持续改善(暴风应收账款问题的解决),在板块整体估值大幅提高的背景下,给予公司2020 年30 倍PE,上调目标价至32.36 元,维持“强推”评级。

风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

申请时请注明股票名称