东山精密(002384.CN)

东山精密深度研究报告:四大产业联动布局造就A股优质稀缺标的,...

时间:18-08-07 00:00    来源:华创证券

独到见解:我们一直强调从A 客户/PCB/LED 小间距/5G滤波器等4大业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB 产业中的布局卡位,亦或LED 业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,以及滤波器业务在未来5G时代的卡位布局,我们都认为公司是当前A 股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好持续推荐。

Mflex 加速向上,开启利润释放。Mflex 加速向上,开启利润释放。大客户年采购FPC 金额约120~130亿美金,2017年Mflex 订单总份额占比仅8~9%;

公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display 等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行,利润加速释放。

Multek 顺利交割,静待梅开二度。作为全球领先复杂多层PCB 厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,并实现A 客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。

小间距LED 高景气,低调封装龙头。2018年小间距行业预期维持50%以上高增速,公司LED 业务专注于小间距封装,客户&行业高景气支撑下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。

滤波器稳健成长,5G 潜在受益。公司传统钣金&压铸业务维持稳健成长,传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见,有望持续翻倍增长。此外公司并购艾福切入陶瓷介质滤波器领域,卡位5G赛道,有望打造新兴利润增长点。

投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应PE 为21/14/10倍;考虑公司在PCB/FPC 业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速有望维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。

风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;